在財富規(guī)模還不夠大、經(jīng)濟(jì)增速快的時候，增量增長是存量積累擴(kuò)張的主要途徑，增量管理尤為重要；但在“家底漸厚”、經(jīng)濟(jì)增速放緩的時候，存量分析的重要性凸顯
經(jīng)過40余年的改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國已經(jīng)積累了相當(dāng)可觀的國家財富。目前，中國經(jīng)濟(jì)面臨著內(nèi)需不足、地方債務(wù)淤積等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，如何讓過去積累的財富更好發(fā)揮作用？
2024年12月15日，中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》一書，多位專家共同探討了如何通過國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理，讓中國經(jīng)濟(jì)擺脫負(fù)循環(huán)風(fēng)險。
長期以來，中國的國家宏觀經(jīng)濟(jì)治理主要是圍繞GDP等增量指標(biāo)進(jìn)行增量資源配置與管理。張曉晶解釋道，“這背后的根本原因在于，改革開放之初，我們的存量（資產(chǎn)和負(fù)債）規(guī)模非常小，（GDP）流量是非?？斓模３纸?jīng)濟(jì)高速增長、盡快‘上一個臺階’，肯定要看GDP的增長。”
“今天的情況已經(jīng)變了，存量很多，此時更需要宏觀經(jīng)濟(jì)治理思維的轉(zhuǎn)變，從過去更多的流量管理轉(zhuǎn)向今天更多的存量管理。”張曉晶直言，“這時候如果我們不把精力放到存量上，包括盤活存量、利用存量來解決增量的問題，很難應(yīng)對當(dāng)下的發(fā)展。”
隨著國家資產(chǎn)負(fù)債表的存量規(guī)模越來越大，宏觀政策對于存量部分與增量部分的不同政策效果也應(yīng)引起關(guān)注。“以降息為例，有些觀點可能認(rèn)為降息對于刺激消費好像發(fā)揮不了太大作用——盡管對增量部分影響沒那么大，對存量的影響可能正相反。”例如：減少利息負(fù)擔(dān)、保證債務(wù)可持續(xù)性等。張曉晶解釋道，據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算，中國每年利息支付占增量GDP的比重最高時可達(dá)400%，較低時約為100%至200%。
同時，也有一些政策對于增量有較大沖擊，但如果考慮到存量因素，可以不必緊張。例如，盡管增發(fā)國債會帶來赤字率的提升，但考慮到中央政府的債務(wù)存量占GDP比重較低，赤字率高一點可能并無大礙。
對于地方存量債務(wù)的壓力，一同參加研討會的清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長白重恩還指出，盡管當(dāng)前中國的總體資產(chǎn)確實超過總體債務(wù)，但應(yīng)當(dāng)注意目前存在的兩個瓶頸。
一是資產(chǎn)盤活變現(xiàn)的障礙。白重恩舉例解釋道，比如地方政府通過招商引資建設(shè)了新廠，后期經(jīng)營不善，但仍在不斷投入生產(chǎn)。“如果按市值計算，這是一筆資產(chǎn)，但是退出卻有很大的障礙。”白重恩指出，“沒有這種退出機(jī)制，投資就不一定沒有壞處?，F(xiàn)在市場最多講零回報，其實還可能是負(fù)回報。”
另一個瓶頸在于中央和地方之間的分配問題。白重恩解釋道，對于中央直接“代償”地方債務(wù)，確實應(yīng)當(dāng)注意這背后可能存在的道德風(fēng)險，不過也應(yīng)當(dāng)對不同類型的債務(wù)加以區(qū)分，“希望政策制定者考慮到，不同的債務(wù)來源不同，它面臨的道德風(fēng)險問題的程度也不同。”
“有些債務(wù)是發(fā)債之后，地方政府可能亂花錢，這是道德風(fēng)險，但有的錢不是亂花的，是不得不花的，比如說抗擊疫情期間的一些必要開支，是根據(jù)中央政府的要求使用的，沒有自主權(quán)的這部分應(yīng)該沒有道德風(fēng)險。”白重恩指出。
2024年7月，二十屆三中全會上“探索實行國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”的提法，引起市場關(guān)注。其實這并非一個新提法。2013年，黨的十八屆三中全會提出“加快建立國家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國和地方資產(chǎn)負(fù)債表”的戰(zhàn)略任務(wù)。2017年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國和地方資產(chǎn)負(fù)債表編制工作方案》。2018年起，國家統(tǒng)計局連續(xù)編制年度全國資產(chǎn)負(fù)債表，但目前并未對外發(fā)布。
《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》介紹，國家資產(chǎn)負(fù)債表的編制歷史始于20世紀(jì)60年代的美國，目前全部G20國家都已經(jīng)開展了相關(guān)編制工作，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都對外公布國民賬戶體系下的資產(chǎn)負(fù)債表和資金增量表，且大部分按照季度公布。中國也在20世紀(jì)90年代初開始統(tǒng)計核算年度資金流量表，曾試編過1998年和1999年的國家資產(chǎn)負(fù)債表。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在運用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行宏觀管理方面也有較多探索，主要有三大方面。首先，央行資產(chǎn)負(fù)債表管理在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)治理中占據(jù)重要地位，主要作用于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、維持金融穩(wěn)定性、管理市場預(yù)期、跨境資本流動調(diào)控等方面。其次，在宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更重視政府或公共債務(wù)管理以及債務(wù)可持續(xù)性分析。而對于私人部門，則關(guān)注宏觀政策、經(jīng)濟(jì)波動對私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的影響，及時預(yù)警和應(yīng)對杠桿風(fēng)險和負(fù)面沖擊。
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