總市值近3000億元的兩巨頭宣布合并，將成全球最大上市造船企業(yè)

 

9月2日晚間，中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司（600150.SH，下稱“中國(guó)船舶”)與中國(guó)船舶重工股份有限公司（601989.SH，下稱“中國(guó)重工”）宣布合并。

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公告中稱，為進(jìn)一步聚焦國(guó)家重大戰(zhàn)略和興裝強(qiáng)軍主責(zé)主業(yè)、加快船舶總裝業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、規(guī)范同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提升上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，雙方正在籌劃，由中國(guó)船舶通過(guò)向中國(guó)重工全體股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并中國(guó)重工。

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目前，全球造船龍頭企業(yè)主要有中國(guó)船舶集團(tuán)、HD現(xiàn)代、三星重工、韓國(guó)海洋、揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)、日本造船等，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，兩家合計(jì)市值近3000億元的巨頭合并后，兩家船企的技術(shù)、產(chǎn)能、訂單等資源將進(jìn)一步整合，新公司的總資產(chǎn)接近4000億元，年?duì)I收超過(guò)1000億元，新公司將成為全球最大的上市造船企業(yè)。

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中國(guó)船舶是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的綜合性造船龍頭，中國(guó)重工則是軍船修造的龍頭，兩者同為央企中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)船舶集團(tuán)”）旗下上市公司，合并的直接原因，正是解決集團(tuán)內(nèi)部自“南北船”合并后遺留的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的需要。

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此番合并的大背景，則是世界造船業(yè)進(jìn)入上行周期，船企業(yè)績(jī)持續(xù)走高。2024上半年，中國(guó)船舶的營(yíng)業(yè)收入金額為360.17億元，同比增長(zhǎng)18%；扣非凈利潤(rùn)為11.98億元，同比增長(zhǎng)1125.78%。同期中國(guó)重工營(yíng)收221.02億元，同比增長(zhǎng)31.05%；扣非凈利潤(rùn)為4.44億元，同比增長(zhǎng)259.70%。由于新增訂單還在持續(xù)增多，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)上升。

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華泰證券研報(bào)提出，中國(guó)船舶、中國(guó)重工重組方案落地，將深度整合雙方的優(yōu)勢(shì)科研生產(chǎn)資源和供應(yīng)鏈資源，促進(jìn)造修船先進(jìn)技術(shù)的深度融合升級(jí)。

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由于構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，中國(guó)重工、中國(guó)船舶的股票均于9月3日開(kāi)市起開(kāi)始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。9月3日開(kāi)盤，中國(guó)動(dòng)力（600482.SH）、中船應(yīng)急（300527.SZ）、中船科技（600072.SH）、中船防務(wù)（600685.SH）等中船系個(gè)股大漲。

 

 

 

雙強(qiáng)聯(lián)手

 

由于兩家A股上市公司均屬中國(guó)船舶集團(tuán)，本次交易將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)重工的實(shí)際控制人變更。

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中國(guó)船舶是中國(guó)船舶集團(tuán)旗下核心軍民品造船上市公司，在經(jīng)歷多輪資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，形成了完整的船舶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，囊括造船業(yè)務(wù)、‌修船業(yè)務(wù)、‌動(dòng)力業(yè)務(wù)、‌海洋工程及機(jī)電設(shè)備，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的綜合性造船龍頭。截至9月2日收盤，該公司總市值為1561億元。

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當(dāng)前，中國(guó)船舶手握滬東中華、江南造船廠、大連造船廠、外高橋造船廠、廣船國(guó)際造船廠等造船廠，均位居全國(guó)前十。

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根據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)船舶近年?duì)I收持續(xù)增加。由于2019年合并江南造船、廣船國(guó)際，營(yíng)收從2018年169.1億元躍升到2019年526.57億元。伴隨著全球造船業(yè)復(fù)蘇、訂單回升，中國(guó)船舶的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯提升，2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)到748.39億元，同比增長(zhǎng)25.81%；2024上半年，營(yíng)業(yè)收入金額為360.17億元，同比增長(zhǎng)18%。

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利潤(rùn)與營(yíng)收一起走高。隨著原材料鋼價(jià)在2022上半年開(kāi)始回落，疊加訂單效益開(kāi)始顯現(xiàn)，中國(guó)船舶盈利能力出現(xiàn)回升，2021年-2023年凈利潤(rùn)金額分別為2.14億元、1.72億元和29.57億元。

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中國(guó)船舶的銷售毛利率從2022年7.6%增長(zhǎng)至2023年10.57%，其中，船舶建造業(yè)務(wù)板塊的毛利率從5.91%上升到10.13%；2024年一季度，扣非凈利潤(rùn)12年來(lái)實(shí)現(xiàn)首次翻負(fù)為正，取得3.38億元，同比增長(zhǎng)1032%；上半年扣非凈利潤(rùn)為11.98億元，同比增長(zhǎng)1125.78%。

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交易的另一方中國(guó)重工，則為中國(guó)軍船修造龍頭，是中國(guó)主要軍船及配套裝配制造主體，公司控股大連造船、武昌造船、北海造船及青島雙瑞，并參股中國(guó)動(dòng)力，業(yè)務(wù)涉及海洋運(yùn)輸裝備、‌艦船配套及機(jī)電裝備、‌海洋防務(wù)及海洋開(kāi)發(fā)裝備、‌深海裝備及艦船修理改裝等。截至9月2日收盤，該公司總市值為1136億元。

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根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)重工營(yíng)收自2014年以來(lái)波動(dòng)明顯，整體承壓，但在2020年實(shí)現(xiàn)止跌回升，營(yíng)業(yè)收入從2020年的349.06億元增長(zhǎng)至2023年的466.94億元。

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盈利能力也顯著修復(fù)，2024年上半年，中國(guó)重工取得營(yíng)業(yè)收入221.02億元，同比增長(zhǎng)31.05%；歸母凈利潤(rùn)5.32億元，同比增長(zhǎng)177.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.44億元，同比增長(zhǎng)259.70%。

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華泰證券研報(bào)提出，中國(guó)船舶、中國(guó)重工重組方案落地，將深度整合雙方的優(yōu)勢(shì)科研生產(chǎn)資源和供應(yīng)鏈資源，促進(jìn)造修船先進(jìn)技術(shù)的深度融合升級(jí)，預(yù)計(jì)合并后新上市公司2024年—2026年的歸母凈利潤(rùn)為53.6億元、90.4億元和117.5億元。

 

解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)遺留問(wèn)題

 

本次交易的直接原因，是推進(jìn)中國(guó)船舶集團(tuán)自“南北船”合并后內(nèi)部遺留的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)難題。

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中山證券指出，本次重組將解決中國(guó)船舶和中國(guó)重工之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，并推動(dòng)中國(guó)船舶集團(tuán)各成員單位的專業(yè)化和系統(tǒng)化發(fā)展。國(guó)金證券也表示，中國(guó)船舶集團(tuán)內(nèi)部解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的進(jìn)程加速，看好公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益提升。

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在中國(guó)船舶集團(tuán)出現(xiàn)之前，以大連為主要基地的中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司一般被稱為“北船”，以上海、廣州為主要基地的中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司則被稱為“南船”，也分別是當(dāng)前中國(guó)重工和中國(guó)船舶的前身。

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據(jù)國(guó)金證券研究所研報(bào)分析，兩船經(jīng)營(yíng)上各有側(cè)重，“北船”資產(chǎn)集中了中國(guó)船舶系統(tǒng)設(shè)計(jì)的絕大部分，偏重船舶設(shè)計(jì)與配套；“南船”則擁有外高橋造船、江南造船等實(shí)力強(qiáng)勁的造船廠，建造能力相對(duì)突出。

其后，為整合資源增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，“南北船”從2019年開(kāi)始加快推進(jìn)各自體系內(nèi)的資本運(yùn)作，為后續(xù)合并奠定基礎(chǔ)。

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“南船”通過(guò)資產(chǎn)置換和重組重新歸整旗下資產(chǎn)，船用動(dòng)力業(yè)務(wù)被歸集到上市公司中船防務(wù)，造船資產(chǎn)則被歸集到中國(guó)船舶，江南造船、廣船國(guó)際等經(jīng)營(yíng)主體也因此被納入中國(guó)船舶；而“北船”則加速推進(jìn)中國(guó)重工的資產(chǎn)運(yùn)作、出清不良資產(chǎn)以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，2019年3月19日，其下屬子公司大船船務(wù)和大船鋼業(yè)正式進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

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直至2019年11月26日，“南北船”正式合并形成中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司，但集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)整合仍在進(jìn)行時(shí)。

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2021年，中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司出具《關(guān)于避免與中船海洋防務(wù)與裝備股份有限公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，表示將于本承諾函出具之日五年內(nèi)，綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)/出售、業(yè)務(wù)合并、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，穩(wěn)妥推進(jìn)符合注入上市公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

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此次中國(guó)船舶和中國(guó)重工合并重組，申萬(wàn)宏源表示，是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的第一步，后續(xù)還要關(guān)注另一家上市公司中船防務(wù)與滬東中華造船廠的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決節(jié)奏。

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中國(guó)船舶表示，本次重組，軍船業(yè)務(wù)將更好協(xié)同，民船業(yè)務(wù)有望形成合力，共拓海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)融合發(fā)展、相互促進(jìn)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

 

 

造船業(yè)進(jìn)入上行周期

 

近年來(lái)，中國(guó)船舶、中國(guó)重工的營(yíng)收和利潤(rùn)近年都在快速上升，兩家企業(yè)籌劃合并的大背景，是世界造船業(yè)進(jìn)入上行周期。

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中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中國(guó)造船完工量2502萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)18.4%；新接訂單量5422萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)43.9%；截至6月底，手持訂單量17155萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)38.6%，三大指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。

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開(kāi)源證券研報(bào)指出，當(dāng)前造船業(yè)大周期來(lái)臨，訂單量?jī)r(jià)齊升，部分船企訂單排產(chǎn)至2028年；新造船價(jià)格進(jìn)入上行通道，造船企業(yè)盈利能力提升。此外，造船產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)明顯，中國(guó)船舶企業(yè)有望持續(xù)受益。產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速釋放期，持續(xù)看好國(guó)內(nèi)造船龍頭企業(yè)。

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當(dāng)前中國(guó)船舶和中國(guó)重工均表現(xiàn)出復(fù)蘇回升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)東吳證券研究所研報(bào)分析，中國(guó)船舶2021年各項(xiàng)業(yè)務(wù)新訂單顯著回暖，其中新船訂單132為歷史新高，2022年及2023年新接訂單仍處歷史高位；中國(guó)重工軍民船新增訂單也呈現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，2021年-2023三年以來(lái)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)新增訂單合計(jì)同比增長(zhǎng)42%、13%及11%，累計(jì)訂單同比分別增長(zhǎng) 6%、14%及38%。

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由于船舶制造是個(gè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，新船交付往往在訂單簽訂的2年-3年后，訂單潮帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)效益會(huì)滯后反饋于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中。

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不過(guò)強(qiáng)勁的訂單潛力依然可在財(cái)報(bào)中獲得線索，截至2024年中，中國(guó)船舶合同負(fù)債金額為640.37億元，中國(guó)重工合同負(fù)債為488.41億元，意味著未來(lái)營(yíng)收仍具有良好保障。

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并且值得關(guān)注的是，兩家船企均在進(jìn)軍高端及環(huán)保船型市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)重大突破，中國(guó)船舶已具備建造液化天然氣船（簡(jiǎn)稱“LNG”）、游輪、超大型油輪（簡(jiǎn)稱“VLCC”）、超大型液氨運(yùn)輸船（簡(jiǎn)稱“VLAC”）等高附加值船型的能力，中國(guó)重工也在綠色船舶領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，其旗下大連造船廠在2024年4月簽下兩艘液氨雙燃料動(dòng)力阿芙拉型油船建造合同，為全球首例液氨燃料動(dòng)力油輪訂單。

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同時(shí)，據(jù)方正證券研究所研報(bào)分析，中國(guó)重工旗下造船廠較多，包括青島北海、山海關(guān)天津、中船天津等，遠(yuǎn)期船臺(tái)仍有空余，可貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。

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在船周期上行期間，技術(shù)、產(chǎn)能等造船資源都將爭(zhēng)奪訂單的關(guān)鍵要素。有分析人士指出，中國(guó)船舶集團(tuán)在此時(shí)點(diǎn)推進(jìn)兩家船企合并重整，既是回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)于集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的關(guān)切，也是把握周期上行的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

 

 

本文轉(zhuǎn)自于  財(cái)經(jīng)雜志